大转美拐点投资转向联储弯下的将至策略市场

最近全球资本市场的表现真是耐人寻味。欧美股市像打了鸡血似的一路高歌，即便是超出预期的非农数据也没能阻挡这股上涨势头。相比之下，中日股市就显得黯淡无光——中国被穆迪泼了盆冷水，日本则被日元升值的"甜蜜负担"压得喘不过气。

说实话，作为从业多年的分析师，最近的市场走势让我想起了2015年的场景。当时美联储政策转向就如同现在这样，成为市场热点轮动的催化剂。这不，过去三周里，曾经风光无限的"科技七巨头"居然跑输小盘股7个百分点，这可不是个小数字。估值差距拉大的时候，往往就是市场风格转换的前兆。

市场情绪：乐观中暗藏隐忧

现在的市场情绪简直可以用"金发女孩"来形容——不太热也不太冷，刚刚好。债券收益率下降，投资者们似乎把美联储的宽松政策解读为经济增长的信号，而非衰退预警。但作为一个经历过多次周期的老手，我必须提醒大家：这种完美状态往往最危险。

记得2007年那会儿，市场也是这么乐观。当时我在华尔街的一家投行任职，看着同事们个个摩拳擦掌准备大干一场，结果......后来的事情大家都知道了。现在的市场让我嗅到类似的气息——2024年初经济可能面临疲软，而利率市场已经过度定价，风险偏好很可能先降后升。

上周表现最好的都是些利率敏感型行业，比如可选消费和房地产。这让我想起2009年金融危机后的场景，当时也是这些板块率先反弹。不过眼下周期股和防御股还在拉锯战，美股略胜一筹，但市场风格的转换已经初现端倪。

历史会重演吗？

让我们看看历史数据怎么说：自1984年以来的8次美联储降息周期中，标普500在首次降息后3个月平均上涨2%，12个月后平均上涨11%。但这个平均值掩盖了巨大的波动幅度——最好的是1995年上涨21%，最糟的是2007年下跌24%。

1995年和2007年的对比特别有意思。95年那会儿我在芝加哥大学读MBA，记得教授特别强调当年科技创新的重要性。确实，当时的互联网革命为经济注入了强劲动力。而2007年完全是另一番景象——房地产泡沫撑起的虚假繁荣最终难逃破灭的命运。

现在的情况更接近哪一年？2023年美国GDP预期增长2.1%，通胀降至3.3%，失业率维持在3.9%左右。这些数字看似健康，但别忘了，2007年危机爆发前，经济指标也是"看起来很美"。

当前市场：冰火两重天

上周的市场真是热闹非凡。数字货币继续高歌猛进，山寨币涨幅居然超过了比特币和以太坊，这是四周来首次。黄金却遭遇滑铁卢，大跌3.4%。更戏剧性的是中国碳酸锂期货连续两天涨停，逼空行情看得人目瞪口呆。

利率市场现在预测明年3月降息概率高达71%，5月更是100%，全年预计降息5次共120个基点。这个预期是不是太激进了？要知道今年3月银行业危机时最恐慌的预期也不过150个基点。

就业市场的数据也很有意思。11月新增19.9万个岗位看起来不错，但细看就会发现，教育、政府和休闲三大行业几乎贡献了全部增长。这种结构性问题让我想起日本"失去的十年"——表面就业数据好看，实则经济活力不足。

投资建议：防守反击

作为一个经历过多次牛熊转换的老"韭菜"，我现在最想说的是：该考虑下行保护了！标准普尔500的市盈率已经接近19倍，距离高盛乐观情景的20倍只有一步之遥。市场情绪指标显示投资者已经相当乐观，这通常不是个好兆头。

我建议投资者可以构建看跌期权价差策略：买入行权价低于当前2%的看跌期权，同时卖出行权价低于7%的看跌期权。这种策略在历史上表现优异，最大回报位于95%分位。它的妙处在于，如果市场下跌2-7%，你可以获得最大收益；如果跌幅小于2%，损失也很有限。

展望2024年，高成长公司可能是不错的选择。当经济增长接近趋势水平、利率下降时，成长股往往跑赢价值股。高盛预计明年美国GDP增长2.1%，这种环境下成长股优势明显。除非经济陷入衰退——虽然我认为概率不大，但永远要留个心眼。

下周美联储会议和CPI数据即将公布，这可能是市场的重要转折点。我建议投资者保持警惕，不要被当前的乐观情绪冲昏头脑。记住2008年雷曼兄弟倒闭前的教训：当所有人都觉得"这次不一样"的时候，往往就是最危险的时候。

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